信用卡業(yè)務(wù)源于零售商給予顧客的分期或延期支付的信貸，在銀行體系成長(zhǎng)走向巔峰。由零售商給予客戶信貸以求促銷的做法有內(nèi)在的弱點(diǎn)和局限，但這一行為本質(zhì)上和積極尋求“放貸”的銀行無(wú)比契合，因此這一新型的信貸業(yè)務(wù)甫一出現(xiàn)便成為銀行業(yè)的“香餑餑”。

　　兩大信用卡體系分別以“銀行”和“零售商”為核心，自成一派。一方面零售商蠶食金融業(yè)務(wù)，形成信用卡獨(dú)立發(fā)行體系，代表為美國(guó)運(yùn)通;另一方面銀行另辟蹊徑，形成銀行卡協(xié)會(huì)體系，代表為VISA、萬(wàn)事達(dá)。

　　信用卡業(yè)務(wù)究竟如何盈利?

　　信用卡業(yè)務(wù)收入以利息收入、分期手續(xù)費(fèi)以及滯納金收入為主。據(jù)銀數(shù)觀卡數(shù)據(jù)，1H16 銀聯(lián)數(shù)據(jù)客戶銀行信用卡業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)為：利息收入占比最高，達(dá)42.4%;分期手續(xù)費(fèi)次之，占比為28%;滯納金收入占比達(dá)16.1%。利息收入、分期手續(xù)費(fèi)以及滯納金收入合計(jì)占比達(dá)86.5%，貢獻(xiàn)了信用卡業(yè)務(wù)絕大部分收入;商戶傭金收入占比不到10%，信用卡年費(fèi)收入占比僅有3.6%。

　　上市行競(jìng)逐信用卡業(yè)務(wù)，發(fā)力零售轉(zhuǎn)型

　　招行、中信、浦發(fā)勇立信用卡業(yè)務(wù)潮頭。近年來(lái)，由于信用卡業(yè)務(wù)盈利能力強(qiáng)勁，上市銀行紛紛加大信用卡業(yè)務(wù)布局，謀求以信用卡為發(fā)力點(diǎn)，推動(dòng)銀行零售轉(zhuǎn)型。而這其中，招行、中信、浦發(fā)勇立潮頭，信用卡業(yè)務(wù)持續(xù)較快發(fā)展，引領(lǐng)國(guó)內(nèi)信用卡業(yè)務(wù)發(fā)展。

　　自2010 年以來(lái)，招行、浦發(fā)和中信銀行信用卡收入/營(yíng)收占比均有較大提升，信用卡業(yè)務(wù)漸成營(yíng)收主力，貢獻(xiàn)零售銀行營(yíng)收半壁江山。自2010 年以來(lái)，招行和中信銀行信用卡業(yè)務(wù)收入與零售銀行營(yíng)收的比例持續(xù)上升;招行由10 年的24.2%升至17 年的49.4%，中信銀行則由27.65%升至71.84%。

　　投資建議：信用卡大有可為，助力零售轉(zhuǎn)型

　　業(yè)界普遍認(rèn)為，發(fā)卡量300 萬(wàn)張是信用卡業(yè)務(wù)盈虧平衡點(diǎn)。經(jīng)過(guò)多年的“跑馬圈地”，截至17 年末，12 家上市銀行信用卡發(fā)卡量超過(guò)3000 萬(wàn)張。大器晚成，曾長(zhǎng)期陷入盈利困境的信用卡業(yè)務(wù)迎來(lái)大發(fā)展，部分上市銀行信用卡業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)零售銀行板塊近半營(yíng)收。

　　我們認(rèn)為，信用卡業(yè)務(wù)已成零售銀行業(yè)務(wù)的發(fā)力點(diǎn)與主力軍，也應(yīng)當(dāng)是零售銀行戰(zhàn)略的重心。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，消費(fèi)升級(jí)的推進(jìn)，信用卡業(yè)務(wù)仍有巨大市場(chǎng)空間。信用卡業(yè)務(wù)，大有可為。

　　基于對(duì)信用卡業(yè)務(wù)的高度看好，我們力推信用卡業(yè)務(wù)領(lǐng)頭羊-招行、平安、以及中信H 股(中信銀行AH 溢價(jià)率超40%，H 股價(jià)值低估顯著)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化;存款成本快速抬升風(fēng)險(xiǎn)。