在“互聯(lián)網(wǎng)+”和市場的共同助推下，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療開啟了一場聲勢浩大的資本盛宴：一二級市場聯(lián)動、股權(quán)投資與并購重組持續(xù)井噴、明星牛股輩出、市值與估值增長驚人，似乎加上互聯(lián)網(wǎng)概念的醫(yī)療直指了現(xiàn)實中看病難的問題。

　　然而，資本驅(qū)動的熱潮和高業(yè)績的對賭，引發(fā)了市場對互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療泡沫化的擔(dān)憂。多名醫(yī)療行業(yè)分析師對《第一財經(jīng)日報》記者表示，互聯(lián)網(wǎng)對醫(yī)療行業(yè)的滲透和改變是大勢所趨，但目前整體仍處于發(fā)展初期，商業(yè)模式、企業(yè)成長性仍待進一步驗證。

　　股權(quán)投資的瘋狂

　　互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療板塊的崛起，始于互聯(lián)網(wǎng)模式向醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的滲透，一定程度上突破了醫(yī)療服務(wù)行業(yè)曾經(jīng)封閉、壟斷的模式，也為“外來者”打開了進場的入口，伴隨這場熱潮的推進，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療成了資本市場不折不扣的“新貴”。

　　一級市場股權(quán)投資最為洶涌。投中集團發(fā)布的年度報告顯示，醫(yī)療健康領(lǐng)域VC/PE融資市場交易規(guī)模連續(xù)4年增長，2015年融資規(guī)模34.72億美元、同比增長1.5倍;并購市場全年宣布的交易規(guī)模247.36億美元、同比增長近40.87%，完成交易規(guī)模118.48億美元、上漲近14.71%。

　　在一級市場跑馬圈地頻發(fā)之時，二級市場并購的熱情迅猛高漲。投中集團的報告認為，2015年醫(yī)療健康并購市場呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，已掀起并購狂潮，從重大并購案例來看，非醫(yī)療健康行業(yè)上市公司正開足火力、加緊布局，通過全資收購或控股實現(xiàn)全方位布局。

　　報告統(tǒng)計顯示，2015年醫(yī)療健康領(lǐng)域最大規(guī)模的并購案，當(dāng)為南京新百(600682.SH)11.70億美元收購中國臍帶血庫企業(yè)集團65%股權(quán)。緊隨其后的是九九久(002411.SZ)11.32億美元收購陜西必康制藥100%股權(quán)。此外，去年該領(lǐng)域還有九芝堂(000989.SZ)10.51億美元收購牡丹江友搏藥業(yè)、黃海機械(002680.SZ)8.87億美元收購長春長生生物科技、華潤雙鶴(600062.SH)5.71億美元收購華潤賽科藥業(yè)等，交易規(guī)模居于行業(yè)前列。

　　互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的崛起，不僅撬動了產(chǎn)業(yè)的新發(fā)展模式，也讓產(chǎn)業(yè)發(fā)展的驅(qū)動因素、板塊投資的邏輯發(fā)生了變化。

　　“醫(yī)藥股早就不只具備防御性，從2013年開始已呈現(xiàn)較強的進攻性。”國信證券行業(yè)分析師認為，醫(yī)藥股進攻的方式也日趨多樣化，從傳統(tǒng)的追尋成長股的邏輯，已經(jīng)逐步擴散到追逐主題熱點、事件驅(qū)動和邊際改善等類型上。

　　“A股結(jié)構(gòu)性高估值體系使得上市公司具備了收購能力，收購帶來上市公司估值的進一步提升，估值提升則繼續(xù)促進上市公司提升研發(fā)投入的規(guī)模，形成資本與實業(yè)的正反饋。”上述分析師稱。

　　商業(yè)模式持續(xù)性待考

　　上市公司對新邏輯的踐行早已輕車熟路。近兩年來，醫(yī)藥板塊上市公司、向醫(yī)藥板塊跨界轉(zhuǎn)型的企業(yè)都紛紛啟動外延式并購，在業(yè)務(wù)板塊擴圍的同時，市值規(guī)模與估值均快速膨脹。

　　以衛(wèi)寧軟件為例，從2013年起并購整合了互聯(lián)網(wǎng)大健康領(lǐng)域的十多家標的，引發(fā)資金追捧。在此前接受機構(gòu)調(diào)研時公司高管直言，通過并購整合可以快速提高用戶數(shù)量、市場占有率等。今年1月，衛(wèi)寧軟件更名為衛(wèi)寧健康，三年期間，衛(wèi)寧軟件的市值從不足80億元，增長到目前逾150億元的規(guī)模，市盈率更從78倍直接飆升至218倍。

　　從語音社交軟件搖身轉(zhuǎn)做互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的朗瑪信息亦是如此。朗瑪信息從2014年起轉(zhuǎn)型互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療，同年以6.5億元并購廣州啟生信息，將后者旗下39健康網(wǎng)納入業(yè)務(wù)板塊當(dāng)年；當(dāng)年11月，朗瑪信息公布擬控股貴陽第六人民醫(yī)院。去年瘋牛行情中，該股最高沖至288元/股的歷史高點，在2012年2月上市后的4年間，朗瑪信息的總市值由當(dāng)初的12億元暴漲至當(dāng)前的124億元。

　　快速持續(xù)的外延并購、標的資產(chǎn)的陸續(xù)并表，讓這場資本盛宴看上去“名副其實”。多家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療概念股三季報及年報預(yù)告顯示，受此前重大資產(chǎn)重組并表影響，業(yè)績同比增長。以朗瑪信息為例，公司2013年、2014年主業(yè)增長承壓，凈利潤已同比連續(xù)下滑，但在2015年起合并啟生信息的收入后，當(dāng)年凈利潤同比增長近1.5倍，業(yè)績“突飛猛進”。

　　但并購而來的業(yè)績增長，并不能讓市場無憂，泡沫與隱患更悄然聚集。

　　有券商分析師強調(diào)，快速并購過程中的隱患不容忽視，包括標的資產(chǎn)發(fā)展的可持續(xù)性、與原有業(yè)務(wù)和團隊的整合進度、創(chuàng)新業(yè)務(wù)的真正投產(chǎn)情況等，其中并購標的業(yè)績增速能否保持，尤其是在業(yè)績對賭期后是否持續(xù)盈利都是其關(guān)注的重點。

　　更重要的是，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療發(fā)展仍處于初級階段，互聯(lián)網(wǎng)模式對于傳統(tǒng)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的滲透程度仍有空間，但同時也需要等待醫(yī)改政策的明朗和推進。多種細分業(yè)務(wù)如互聯(lián)醫(yī)療服務(wù)整合平臺等，當(dāng)前燒錢比拼與流量爭奪異常激烈，商業(yè)模式卻需要進一步的完善和驗證。

　　一名計算機板塊分析師認為，近年來板塊內(nèi)多只個股在硬件設(shè)備主業(yè)之上，通過一系列的并購?fù)瓿苫ヂ?lián)網(wǎng)醫(yī)療的轉(zhuǎn)型，實現(xiàn)業(yè)績和規(guī)模的突飛猛進，但同時也改變了自身的投資邏輯，緊跟熱點的短炒資金成為主導(dǎo)，泡沫化開始出現(xiàn)。

　　“目前更多互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療公司還在投入期，利潤及增速短期仍難保證，但互聯(lián)網(wǎng)對醫(yī)療行業(yè)的改變和支撐是長期的，這是大勢所趨?！鄙鲜鲇嬎銠C分析師還表示，真正擁有足以卡位的資源，并符合市場剛需的行業(yè)龍頭，將在大浪淘沙中逐漸顯現(xiàn)。