湘財證券近期赴大富科技進行了調(diào)研，結(jié)合對行業(yè)的判斷，有如下觀點：

　　第一，收購?fù)卣箍蛻簦瑢⒃诮衲晷纬纱_定性收益

　　大富科技在2012年通過行業(yè)內(nèi)的多次并購實現(xiàn)了營收的較快增長。但同時也經(jīng)歷了毛利率的大幅下滑和期間費用的大幅攀升。目前主要客戶結(jié)構(gòu)中除了華為，愛立信以外，通過收購弗雷，康普已成為公司第二大客戶，考慮并表時點因素，其營收有望從2012年的3.8億增長到2013年的5億左右。

　　第二，毛利率下滑趨勢將減緩，期間費用有望大幅降低

　　2012年下半年大富的毛利率經(jīng)歷了20%的大幅下滑，這其中有部分原因是下游主要客戶要求降價。但我們也認(rèn)為，大富毛利率下降的速度顯著超過了行業(yè)下降的平均速度，2013年將會有一個“均值回歸”的趨勢，短期甚至可能出現(xiàn)超出預(yù)期的回升。長期看，15%左右的毛利率水平是比較合理的。

　　第三，降成本遇瓶頸，新工藝大規(guī)模推廣需要等待

　　通過近幾年大幅降價，通信基站用濾波器產(chǎn)品單價已經(jīng)從大致1000元/臺大幅下降至500元/臺左右。目前從鍍銀到鍍薄銀，再到鍍銅等工藝革新都已經(jīng)開始進入批量化生產(chǎn)。新工藝中值得關(guān)注蓋板不電鍍等技術(shù)的應(yīng)用，將對產(chǎn)品毛利率水平產(chǎn)生較大影響。但目前仍處于個別產(chǎn)品。

　　第四，長期增長還要看行業(yè)拓展

　　前幾年大富嘗試了WLAN，RFID系統(tǒng)集成等多個新興行業(yè)的拓展，但并不是非常成功。而大富擁有較強的機械加工，壓鑄能力，是其核心的能力。消費電子等產(chǎn)品在超輕超薄化的趨勢下，對機加能力需求增加。大富如果在通信以外的其他相關(guān)領(lǐng)域進行拓展將是其值得積極考慮的方向，期待在2013年下半年相關(guān)的嘗試可以開始獲得實質(zhì)的回報。(RFID世界網(wǎng)編輯整理)