國民技術(shù)（300077）公布2011年上半年收入/凈利潤分別為人民幣3.12億/5，892萬元，同比下滑18.8%/44.2%，較我們的預測低1.3%/5.8%?？傮w而言，國民技術(shù)仍在為2.4G移動支付技術(shù)增加研發(fā)支出。要點: 

      （1）國民技術(shù)的主要產(chǎn)品線Ukey銷售額同比穩(wěn)健增長24.2%，達到人民幣2.42億元，緩解了市場對過度競爭的擔憂； 

　?。?）上半年2.4G移動支付芯片實現(xiàn)收入2，542萬元。我們估算上半年發(fā)貨量為36.3萬張，預計2011年全年發(fā)貨量為110萬張。由于2.4G芯片的收入貢獻占比下滑，今年上半年安全芯片產(chǎn)品毛利率從去年同期的51.7%降至48.2%； 

　?。?）與2010年2.4G芯片需求前高后低相比，我們預計2011年2.4G產(chǎn)品和通訊產(chǎn)品的需求將集中于下半年，因為深圳通項目和PA產(chǎn)品是在2011年6-7月推出； 

　?。?）研發(fā)支出同比增長人民幣2，430萬元，與預期相符，資金主要用于2.4G技術(shù)。國際技術(shù)還在半年報中宣布將為2.4G移動支付開發(fā)新的業(yè)務模式或應用。 

　　我們預計將有更多城市和海外市場采用2.4G芯片。 

　　投資影響。 

　　我們將2011-2013年安全芯片毛利率預測下調(diào)了2.1%-2.4%。因此我們將2011-2013年每股盈利預測調(diào)整為人民幣0.63/0.83/1.00元（原為0.66/0.87/1.07元）。鑒于每股盈利預測下調(diào)，我們將12個月目標價格從人民幣25.62元下調(diào)為24.76元（仍基于39倍的2011年預期市盈率）。我們維持對國民技術(shù)的中性評級。主要風險:移動支付業(yè)務進展好于預期；研發(fā)/營銷支出高于預期。