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　　事件描述：

　　近期，我們對恒寶股份（愛股,行情,資訊）江蘇生產(chǎn)基地進行了調(diào)研，與管理層就公司經(jīng)營上的最新狀況進行了深入的交流。

　　評論：

　　恒寶股份是我國主要的磁條卡、IC卡生產(chǎn)廠商，產(chǎn)品種類繁多，涉及領(lǐng)域多為金融、通信、政府部門等，目前公司募集資金模塊封裝項目開始產(chǎn)生效益，同時由于技術(shù)改造使得SIM卡的毛利率也有了較大幅度的提高，延伸產(chǎn)業(yè)鏈、多元化發(fā)展給公司提供了成長契機。

　　模塊封裝二期項目完成：目前公司擁有4條模塊封裝生產(chǎn)線，完成了二期建設(shè)，產(chǎn)能擴大到2億片/年，若滿負荷運轉(zhuǎn)，產(chǎn)能將達到2.4億片/年，預(yù)計公司還將擴大產(chǎn)能至3億片/年。目前公司模塊封裝服務(wù)60％為外銷加工，40％為生產(chǎn)自用，成品率達到了99.6％，雖然較大唐99.7％的成品率存在著差距，但已初見規(guī)模效應(yīng)。由于項目達產(chǎn)在3月份，今年產(chǎn)生的收入將來自2-4季度，預(yù)計08年模塊封裝外銷業(yè)務(wù)將給公司帶來約1億元的收入，毛利率可達20％。

　　SIM卡增長來自海外，毛利率有改善：由于小靈通卡的需求日益減少，通信IC卡的收入增長將由SIM卡驅(qū)動，而公司SIM卡收入主要來自于中國聯(lián)通（愛股,行情,資訊）的集采，每年增長有限。08年公司已成功開拓了印尼、巴西、俄羅斯市場，預(yù)計實現(xiàn)海外銷售收入5,000萬元，成為通信IC卡的增長動力。

　　通信IC卡在SIM卡毛利率提升的拉動下，毛利率有望由07年的10.8％提高到08年的20％，主要來自幾個方面：（1）模塊封裝項目達產(chǎn)，將節(jié)省20％的封裝成本；（2）技術(shù)改造，節(jié)約成本；（3）海外市場拓展產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)；（4）芯片的采購成本已經(jīng)下降到0.90元/片，較07年同比下降了18％。

　　銀行磁條卡平穩(wěn)增長，價格穩(wěn)定：公司主要的業(yè)績支撐依然是銀行磁條卡，07年該產(chǎn)品銷售收入占比為26％，但毛利潤貢獻高達42％。07年隨著銀行發(fā)卡量的增加，使得四大龍頭企業(yè)受益，同時恒寶股份依靠地理銷售優(yōu)勢和較強營銷能力，市場份額穩(wěn)步提升，07年公司磁條卡收入大幅增長了61％。我們認為08年的行業(yè)需求開始平穩(wěn)，預(yù)計08年公司磁條卡銷售收入將同比增長約30％，稍高于行業(yè)25％的增速。

　　銀行磁條卡毛利率相對平穩(wěn)，一方面是由于公司銷售規(guī)模擴大所產(chǎn)生的規(guī)模效應(yīng)，另一方面產(chǎn)品價格變動的幅度較小，這主要是由于銀行金融系統(tǒng)更偏重對卡片質(zhì)量的要求，對價格并不敏感，而且磁條卡的部分采購成本會轉(zhuǎn)嫁給最終儲戶，銀行承擔(dān)的成本較小，壓價動力不強保證了磁條卡56％的高毛利率。

　　燃油稅發(fā)票、稅控卡以及EMV卡仍然是公司的潛在增長點。ATM項目與韓國規(guī)模最大的LG合作，無疑將增加公司ATM的技術(shù)實力、帶來豐富的運維經(jīng)驗，另外7月15日公司自產(chǎn)的ATM機已經(jīng)下線，產(chǎn)業(yè)化進程正在加快，長期投資價值值得期待。維持對公司2008-2010年每股收益為0.34元、0.44元、0.54元的盈利預(yù)測（均未考慮ATM業(yè)務(wù)），目前對應(yīng)08年的動態(tài)PE為29倍，維持“增持”的投資評級。 機構(gòu)來源：天相投資