聚焦5G天線射頻，主業(yè)拐點已現(xiàn)：碩貝德是國內(nèi)天線領先企業(yè)。公司以手機天線起家，產(chǎn)品拓展至基站天線，筆記本天線，無線充電，汽車等領域。2017年10月公司剝離持續(xù)虧損的精密結(jié)構(gòu)件業(yè)務，聚焦天線射頻主業(yè)，重點布局5G汽車，2018年以來業(yè)績企穩(wěn)回升，有望開啟新一輪高增長。

終端天線：擁抱5G，打開天線行業(yè)增長新空間：碩貝德深耕天線領域，目前已是三星、華為、oppo 的一級供應商， 2018 年成功切成為華為高端旗艦機天線主力供應商。依靠客戶優(yōu)勢，無線充電產(chǎn)品也開始切入部分重要客戶。5G 時代，天線行業(yè)將迎來高增長，由于技術創(chuàng)新比較大，對于天線廠商來說，依靠強大的技術實力把握正確的戰(zhàn)略方向更為重要。作為一個技術導向的公司，公司聚焦主業(yè)，依靠大客戶資源和強大的技術實力有望在5G時代獲得更高的份額和更多的競爭優(yōu)勢。

基站天線：宏基站- 5G天線復雜度提升，小基站CPE增量市場很大：5G宏基站天線數(shù)量大幅度增加，尺寸體積提出新要求。塑料天線振子或成為首選方案，預計5G宏基站天線市場空間將達到60億元。小基站和CPE需求也將快速增長。公司積極拓展基站天線業(yè)務，掌握了天線振子核心工藝，目前小基站和CPE開始放量，5G天線也已開始批量出貨，隨著5G正式商用，公司已經(jīng)成功打入供應鏈，將充分享受5G帶來的行業(yè)增長紅利。

 車載天線：汽車智能化趨勢下，車載天線迎來新需求：在車載天線方面，公司成功開發(fā)并量產(chǎn) 4G、衛(wèi)星導航、藍牙、收音等多合一天線，并開發(fā)成功厘米級定位精度的衛(wèi)星導航定位天線。目前公司成功進入通用、廣汽、吉利、比亞迪等重要客戶供應鏈。此外，公司推出V2X的天線產(chǎn)品，隨著汽車智能化和V2X的推廣，公司汽車天線產(chǎn)品有望步入收獲期。

 射頻前端：產(chǎn)業(yè)鏈縱向延伸，布局5G射頻前端模組：根據(jù)yole的預測，全球射頻前端市場將由2017年的150億美元增長到2023年的350億美元，CAGR=14%；經(jīng)過多年的投入，碩貝德也在5G射頻前端模組方面已實現(xiàn)了從24GHz到43GHz全頻段覆蓋的技術突破。隨著5G商用的到來，公司產(chǎn)品有望逐步推廣，打開長期成長新空間。

投資建議：預計公司 2018~2020 年營收分別為 17.23/21.64 / 26.06億元；歸母凈利潤為 0.62/1.32/2億元；對應 EPS 分別為 0.153/0.325 /0.493元。首次覆蓋，給予“增持”評級。

風險：5G 商用化進度低于預期。基站天線業(yè)務推進不及預期。指紋識別模組競爭加劇的風險。5G射頻前端業(yè)績進展不及預期。

1、碩貝德：聚焦5G天線射頻， 主業(yè)拐點已現(xiàn)

1.1國內(nèi)終端天線領先企業(yè)

碩貝德成立于2004年2月， 2012年在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板掛牌上市。

公司產(chǎn)品種類豐富，應用領域廣泛。碩貝德的產(chǎn)品主要包括智能裝備、半導體先進封裝、指紋及傳感器模組、無線充電器產(chǎn)品、車載電子產(chǎn)品、移動智能終端天線、筆記本天線等領域。產(chǎn)品主要應用于手機、平板、可穿戴設備、筆記本電腦、汽車、無人機、安防監(jiān)控等領域。

從客戶來看，已經(jīng)成功切入一線品牌。手機方面，公司目前已是三星、華為、oppo 的一級供應商，公司剛上市時就是中興、TCL、三星、摩托羅拉、聯(lián)想、等一線客戶的重要供應商。2018年成功切入華為，更是成為華為高端旗艦機的天線主力供應商。筆記本電腦方面，公司也是聯(lián)想、戴爾、惠普等一線品牌的主力供應商。

1.2重視研發(fā)投入，技術實力強勁

公司一直在技術研發(fā)上具有很強的實力。根據(jù)公司招股書， 2G 時代，公司是國內(nèi)首家打破國外對無線通信終端高頻天線技術和市場壟斷的高新技術企業(yè)；4G 初期，公司成功研究出LTE 天線設計技術，并將成果運用于中興通訊天線設計項目，是首先實現(xiàn)4G 天線技術成果商業(yè)化的內(nèi)資企業(yè)。

公司強大的技術實力來自于公司對研發(fā)投入重視：

 從研發(fā)費用上來看，快速增長，由2010年的0.13億元增加到2017年的1.28億元，占營收比重長期在6%以上；

 從人員構(gòu)成來看，公司技術工程師眾多，研發(fā)團隊龐大，2017年技術人員占比高達25.6%，為公司新產(chǎn)品、新技術的研發(fā)提供源源不斷的動力。

2019年2月，公司公告取得汽車方面專利：一種鯊魚鰭5G多天線系統(tǒng)和一種車載天線與T-BOX連接系統(tǒng)。截止公告日，公司共獲得中國專利局專利證書141項，其中發(fā)明專利25項，實用新型專利110項，外觀設計專利6項；公司共獲得美國專利商標局頒發(fā)的專利發(fā)明證書1項。

1.3 剝離虧損業(yè)務，聚焦天線射頻，業(yè)績拐點已現(xiàn)。

在不斷提升天線業(yè)務實力的基礎上，公司在上市以來做了很多新業(yè)務和多元化的探索， 2013 年進入半導體封裝領域，2014 年進入傳感器模組領域，2015 年進入精密結(jié)構(gòu)領域。

剝離虧損業(yè)務，輕裝重新出發(fā)。近幾年，由于外觀件的向玻璃陶瓷領域的創(chuàng)新，傳統(tǒng)金屬精密件加工市場的供需格局惡化，子公司碩貝德精密自2016 年以來便持續(xù)虧損，公司于2017 年10 月將所持有的碩貝德精密35.58%的股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給了控股股東西藏碩貝德控股。

聚焦主業(yè)，重點布局5G汽車。2017年以來公司不斷強化主業(yè)未來競爭力，收購skycross成功進入華為供應鏈；成立了廣東省首個諾貝爾獎工作站，設立了5G研究院和車載實驗室。

剝離虧損業(yè)務，業(yè)績有望開啟新一輪高增長。受無線通信終端行業(yè)格局變化的影響，2015年公司營收同比下降8.06%，虧損1.04億元。2017年公司轉(zhuǎn)讓碩貝德精密全部股權(quán)，剝離虧損項目，2018年前三季度實現(xiàn)營收12.74億元，凈利潤0.52億元，同比增長83.44%。

毛利率/凈利率企穩(wěn)回升。隨著公司業(yè)務結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化調(diào)整，虧損業(yè)務的剝離，毛利率和凈利率穩(wěn)步回升，2018年前三季度毛利率達到21.11%，凈利率也由負轉(zhuǎn)正，實現(xiàn)4.78%。

2、終端天線：擁抱5G，打開天線行業(yè)增長新空間

2.1 天線行業(yè)屬性：強定制化，技術和性價比并重

 定制化屬性決定經(jīng)驗和與大客戶合作至關重要

天線是定制化而非標準品。天線產(chǎn)品設計，與芯片選型，電路設計，機械結(jié)構(gòu)設計均密切相關，本文第一章也分析到，移動天線設計復雜，考慮因素較多，因此不同的手機品牌，同一品牌的不同手機型號，由于手機外觀、內(nèi)部電路設計各不相同，天線也都不同。

天線設計測試需工程師的經(jīng)驗積累。由于天線信號容易受各種因素影響，如何使得天線與其他部件適配，如何應對各種各樣的問題，需要天線工程師在研發(fā)過程中的長期經(jīng)驗積累。此外，由于天線是完全定制化的產(chǎn)品，它的特殊性和重要性使得研發(fā)過程對天線性能的測試要求非常嚴格，一個很好測試系統(tǒng)對手機天線的開發(fā)也是非常重要的。一般來說好的天線企業(yè)一定擁有好的測試能力。

供應商認證壁壘高，與大客戶合作很重要。天線作為手機通信的最核心的元件之一，其性能的好壞直接影響手機通信，因此下游廠商對于下游終端制造商集中度較高，整體較為強勢，因此對供應商的認證門檻較高，供應商的研發(fā)水平、生產(chǎn)規(guī)模、交付能力和服務等綜合實力要求較高；天線是設計一般要貫徹整個終端研發(fā)，需要和終端企業(yè)合作有深厚的積累才能更好地保證產(chǎn)品的質(zhì)量和交付。

天線是技術密集型產(chǎn)品，設計和制造能力缺一不可

一方面，天線與射頻前端相連，處理的是射頻信號，并且天線行業(yè)技術更新速度很快，因此對于天線廠商來說，需要有射頻能力和前瞻性的技術創(chuàng)新能力，技術壁壘很高；另一方面，天線的本質(zhì)是兩個導體中間有個饋點，需要用精密加工的方式制造，對于制造來說，就更關注產(chǎn)品價格。我們認為在行業(yè)發(fā)生較大變化時，技術更重要，在行業(yè)穩(wěn)定發(fā)展階段，產(chǎn)品價格優(yōu)勢更重要。5G時代，由于技術創(chuàng)新比較大，對于天線廠商來說，依靠強大的技術實力把握正確的戰(zhàn)略方向更為重要。

碩貝德?lián)碛写罂蛻糍Y源，和強大的技術優(yōu)勢，5G時代競爭優(yōu)勢有望不斷加強

本文第一章有提到，碩貝德目前已是三星、華為、oppo 的一級供應商， 2018年成功切入華為，更是成為華為高端旗艦機的天線主力供應商。筆記本電腦方面，公司也是聯(lián)想、戴爾、惠普等一線品牌的主力供應商。

同時，作為一個技術導向的公司，目前處于4G轉(zhuǎn)5G階段，技術創(chuàng)新比較大，公司通過聚焦主業(yè)，依靠強大的技術實力有望在5G時代獲得更多的競爭優(yōu)勢。

2.2 2G?5G，手機天線越來越重要

2G/3G/4G，天線行業(yè)實現(xiàn)量價齊升

通訊技術快速發(fā)展，終端天線量價齊升。隨著通訊技術的不斷發(fā)展，智能手機的無線功能不斷增加，頻段增多，帶動了單機天線數(shù)量的增多。同時，傳輸升級，頻率升高，天線的設計要求提升，為了實現(xiàn)無線信號快速且高效的傳輸，天線的制備工藝和材料不斷改進，提升了單一天線的價值量。

量增：無線功能增加、應用頻率增多，終端天線單機使用量提升。

無線功能增加：初代iPhone的無線功能僅包含移動網(wǎng)絡，WiFi和藍牙，具備通話和無線上網(wǎng)功能；為了實現(xiàn)無線定位功能，iPhone 3GS增加了GPS天線；為了實現(xiàn)無線支付功能，iPhone 6則新增了NFC天線，新出的iPhone X更是增加了無線充電功能。

應用頻段增加：蜂窩網(wǎng)絡由單模到多模多頻，到全網(wǎng)通和全 球通；WiFi天線也從單頻發(fā)展到雙頻模式，以及載波聚合的推廣，至2018年6月，3GPP定義的4G LTE頻段已達66個，加上載波聚合的頻段組合數(shù)量超過1,500個，應用頻率的增加帶動了對應天線數(shù)量的增加。5G頻段數(shù)將迎來更大的增長。

接收分集和MIMO技術提升智能手機天線數(shù)量。MIMO技術的升級直接增加天線數(shù)量，從最早的單天線收發(fā)（一根蜂窩天線）一根天線，到接收分集的1TR2（兩根蜂窩天線），到2*2MIMO（兩根蜂窩天線），到4*4 MIMO（四根主天線）。

價升：天線設計和制備復雜度提升，帶動價值量提高

手機內(nèi)部空間壓縮，天線數(shù)量增多，高度集成+輕薄，設計難度增加，帶動天線價值量提升。智能手機功能的增加，一方面使得手機內(nèi)部功能模塊數(shù)量增多，另一方面增加了手機的耗電量，電池體積提升，嚴重壓縮了手機內(nèi)部的空間，iPhone X的結(jié)構(gòu)跟iPhone初代相比已經(jīng)非常擁擠。全面屏設計更是進一步壓縮了為天線預留的凈空區(qū)域，天線的集成度需求不斷提高，使得設計難度增加，帶動天線價值量提升。

5G時代：sub6G和毫米波天線朝兩個方向發(fā)展

天線從2G/3G/4G到5G，是純粹的增量。例如加載5G手機中，之前4G/3G的功能都會同時存在，以前的天線都會存在，因此對于天線而言，通信技術的升級，對于不同制式的天線是累加而不是替代。

Sub-6GHz采用MIMO天線， 傳統(tǒng)的天線加工方式仍適用

a）更高數(shù)量的MIMO：為了提高傳輸速率，sub-6G將采用MIMO天線并且增大MIMO天線的數(shù)量，比如8X8MIMO、16X16MIMO等；sub-6G跟傳統(tǒng)4G天線一樣，饋電口都是獨立的；目前4G手機已經(jīng)做到了4X4 MIMO。

b）傳統(tǒng)的天線加工方式仍適用，insert-molding，LDS，F(xiàn)PC和金屬件等傳統(tǒng)天線加工工藝都沒有問題。5G天線+無線充電，金屬去背板是必然趨勢。

毫米波段采用陣列天線，天線發(fā)生巨大變化

5G毫米波將采用陣列天線，在天線制作原理以及加工工藝上與傳統(tǒng)天線都有很大的不同。

a）通過波束成型提升信號傳輸距離：5G毫米波由于頻率高，傳輸距離短，只能通過陣列天線以及波束成型來增加天線的增益，以克服在空氣中傳輸距離短的問題；因此5G天線由原來4G的全向天線變?yōu)榱硕ㄏ蛱炀€。

b）通過“移相器+衰減算法”減少信號受阻衰減：波束成形模塊只提高了毫米波的傳輸能力，但沒有解決信號受到阻礙物衰減過快的問題，目前主要有兩種解決方案：①一是利用數(shù)字相移器與衰減器的算法，來控制波束追蹤手機用戶，以維持訊號的穩(wěn)定度；②二是增加波束成形模塊的數(shù)量，以達到通信無死角的設計方案。

c）毫米波天線需要新的加工工藝：可分為線陣、方陣。天線尺寸跟工作頻率成反比，毫米波的頻率變高，天線尺寸變小，簡單的加工形式精度不夠，還得借助于其他的加工形式，如高通毫米波天線模塊采用的LTCC工藝。

5G手機放量將打開天線行業(yè)增長新空間

預期5G商用初期，智能型手機仍將以支持Sub-6GHz頻段為主，5G毫米波手機則可能由電信營運商客制新的款式，并僅在特定市場銷售，2021年以后放量增長。在營運商網(wǎng)絡部署初期，28GHz的毫米波手機難有實質(zhì)使用效益，加上成本與體積問題依舊存在， 5G智能型手機前期將以支持Sub-6GHz頻段為主。

根據(jù)yole預測，預計在2025年銷售的所有手機中有34％將連接到5G-Sub 6GHz網(wǎng)絡，20％將連接到5G mmWave網(wǎng)絡。2025年將有5.64億的手機將能連接5G mmwave波段的網(wǎng)絡。

據(jù)預測，天線市場空間將由2018年的22.3 億美元增加到2022年的30.8 億美元，復合增速8.4%。隨著后面毫米波手機的放量，天線行業(yè)將迎來更大的增長。

2.3 收購SkyCross，切入大客戶，增厚天線實力

2017 年3 月碩貝德公告擬以370 萬美元的對價通過孫公司收購SkyCross， 2017 年7 月又以全資子公司碩貝德香港以370 萬美元受讓“美國公司”所持有的SkyCross整體資產(chǎn)，通過此次交易，碩貝德通過全資子公司碩貝德香港間接持有深圳碩貝德無線100%股權(quán)。

SkyCross是一家專業(yè)提供天線技術服務和產(chǎn)品的全球性公司，總部設在美國佛羅里達州。公司技術應用在大范圍的移動設備高性能天線產(chǎn)品上，包括移動電話、手提電腦、PDA、RFID讀卡機和條形碼閱讀器。

SkyCross在手機和固定無線通信和手提電腦領域的新一代射頻技術的研發(fā)處于領先地位。公司的天線解決方案是基于獨有的并申請專利的技術和方案，同時傳遞給工程師的理念是研發(fā)出手機內(nèi)置的高性能、多制式、多頻段天線，并具有超低輻射，比現(xiàn)有解決方案提供更好更優(yōu)秀的特性。

SkyCross的DualiMAT技術實現(xiàn)了將4個或更多天線巧妙地融入到智能手機中，同時保持充分的隔離以實現(xiàn)4X4MIMO（多輸入多輸出）。中國移動、軟銀、T-Mobile、德國電信、英特爾、Sprint 等廠商均在 2015 年采用了 SkyCross的天線技術，并將其集成到終端產(chǎn)品及網(wǎng)絡中。

至今為止，SkyCross已申請了包括手機內(nèi)置天線、固定臺內(nèi)/外置天線、無線網(wǎng)卡、WiMax、及TDMB在有的30余項專利技術，公司在相關的無線通信領域具有堅實的技術背景及領先的技術能力；

通過收購SkyCross，公司成功切入了華為等大客戶，同時，通過SkyCross的專利布局，將有利提升碩貝德在5G時代的產(chǎn)品競爭力。

2.4 汽車智能化趨勢下，車載天線迎來新需求

汽車產(chǎn)業(yè)的終極目標是實現(xiàn)完全自動化、聯(lián)網(wǎng)化的智能汽車，汽車將不再是獨立的個體，它需要與周圍的人事物進行實時的信息“交流”。汽車智能化的關鍵在于汽車通訊功能的不斷成熟，5G的到來能夠顯著提升汽車與外界的通訊效率和質(zhì)量，推動汽車產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)自動駕駛。

天線系統(tǒng)——汽車通訊生命線的唯一硬件基礎，在新一代聯(lián)網(wǎng)汽車中處于核心地位。愛爾蘭天線技術供應商Taoglas認為，在接入5G網(wǎng)絡的情況下，下一代聯(lián)網(wǎng)汽車至少需要18條天線，5G時代將為車載天線帶來顯著的增長需求。

在車載天線方面，經(jīng)過前面幾年的布局，公司的車載系列天線在技術上獲得客戶的認可，成功開發(fā)并量產(chǎn) 4G、衛(wèi)星導航、藍牙、收音等多合一天線，并開發(fā)成功厘米級定位精度的衛(wèi)星導航定位天線。

目前公司成功進入北美通用、上海通用、廣汽、吉利、比亞迪等重要客戶供應鏈體系，成為知名汽車廠商20余款車型汽車高寬頻天線供應商，未來公司將進一步加大投入以不斷提升單車產(chǎn)品附加值。

3、基站天線：5G基站結(jié)構(gòu)升級帶來天線量價齊升

3.1 5G基站：結(jié)構(gòu)升級，數(shù)量增加

基站結(jié)構(gòu)：由4G時代的BBU+RRU，升級為DU+CU+AAU三級結(jié)構(gòu)

4G基站構(gòu)成：BBU（Base Band Unit）+RRU（RemoteRadio Unit）+天饋系統(tǒng)。4G時代，標準宏基站由基帶處理單位BBU、射頻處理單元RRU和天線三部分構(gòu)成，RRU通過饋線與天線相連。

5G基站構(gòu)成：DU+CU+AAU。隨著5G網(wǎng)絡容量的提升，以及Massive MIMO的應用，①5G基站將RRU和天饋系統(tǒng)合并成AAU（Active Antenna Unit），由于5G天線數(shù)量多，這從性能上可以減少饋線對信號造成的損耗，同時也能一定程度降低成本。②5G基站將BBU拆解分DU（Distributed Unit）和CU（Centralized Unit）。

5G 帶動基站數(shù)量大幅增加

根據(jù)Yole的數(shù)據(jù)，5G的毫米波段和sub-6頻段，將搭建大量的5G宏基站、毫米波微基站、sub-6微基站?？偟幕緮?shù)將由2017年的375萬個，增加到2025年的1442萬，符合增速18.33%。

3.2 基站天線：宏基站- 5G天線復雜度提升，小基站CPE增量市場很大

宏基站天線

宏基站天線：5G天線會變得越來越復雜，有源天線和Massive MIMO會出現(xiàn)機會。5G時代將采用Massive MIMO（大規(guī)模天線），利用波束成形技術，同時同頻傳輸幾十路甚至上百路信號，提高頻率利用率和網(wǎng)絡容量。Massive MIMO 技術的應用將推動AAU（有源天線）成為主流。

天線數(shù)量大幅度增加，尺寸體積提出新要求。4G時代，天線形態(tài)基本是4T4R或者8T8R，根據(jù)5G時代，可能以64T64R大規(guī)模陣列天線為主。天線無源部分與RRU合為AAU，這對5G時代天線的體積及重量提出了新的要求：需要更小尺寸和體積。天線復雜度的大幅提升，天線價格也因此而大幅上漲。

塑料天線振子或成為首選方案。天線振子加工方式主要有：金屬壓鑄/鈑金、PCB貼片和塑料振子，4G時代以金屬壓鑄/鈑金方式加工為主，加工效率較低，且重量和體積大

到5G天線對小型化的要求，以及天線性能和制作效率的考慮，塑料天線振子方案具有一定的綜合優(yōu)勢，有望成為首選方案。

塑料振子空間：根據(jù)調(diào)研，目前一對天線振子大概6-7元，考慮到后面的降價，預計成熟期價格3元，根據(jù)測試，預計5G基站天線市場空間將達到60億元。

小基站和CPE

小基站（SmallCell）的體積和稱呼從MicroCell（微基站）、NanoCell（納基站）、PicoCell（皮基站）已經(jīng)進化到FemtoCell（飛基站）。它們的主要應用場景在人口密集區(qū)、覆蓋大基站無法觸及的末梢通信。特別是完成號稱100Mbps-1GMbps的5G通信。

在4G網(wǎng)絡環(huán)境中，小型基站主要扮演的是補強網(wǎng)絡涵蓋死角的角色，主要的網(wǎng)絡涵蓋還是由大型基站負責。但由于5G通訊所使用的頻段更高，穿透力與涵蓋范圍將比4G更差，因此小型基站勢必將在5G網(wǎng)絡建置中扮演更重要的角色。小基站不僅在規(guī)模上要遠遠小于大基站，在功耗上也是必然指數(shù)式下降。

CPE，英文全稱為Customer Premise Equipment，稱為“客戶終端設備”。當我們使用Wi-Fi的時候，如果距離比較遠，或者房間比較多，就容易出現(xiàn)信號盲點。在這些盲點角落，手機或ipad無法收到Wi-Fi的信號。我們就會采取一些方式，增加中繼，以便解決問題。通過使用CPE，它可以把Wi-Fi信號進行二次中繼，延長Wi-Fi的覆蓋范圍。

5G時代， 5G CPE用量將大幅度增加，將其放置在家里或辦公室里，通過它，我們可以更方便地使用5G網(wǎng)絡，享受5G帶給我們的極速網(wǎng)絡體驗

3.3與設備商深度合作的天線廠商將受益

由于5G基站天線與RRU融合呈AAU，天線公司的下游客戶由運營商轉(zhuǎn)變?yōu)樵O備商，因此與設備廠商深度合作的天線常常將受益。

根據(jù)ABI Research的報告，經(jīng)歷中國4G建設大潮，從2015年開始華為躋身全球天線廠商第一。2016年，各大廠商占比分比是：華為31.6%、凱瑟琳21.0%、康普15.2%、安費諾7.3%、RFS 5.2%，華為市占率大幅度提升

3.4 公司5G 基站天線已批量供貨

憑借在手機天線領域的技術積累，公司積極拓展基站天線業(yè)務，掌握了天線振子核心工藝，公司2019年2月22日公告，公司5G天線已經(jīng)批量出貨，已確認營業(yè)收入約為65萬元，已發(fā)貨未確認收入約為380萬元。隨著5G正式商用，公司已經(jīng)成功打入供應鏈，將充分享受5G帶來的行業(yè)增長紅利。

4、 射頻前端：產(chǎn)業(yè)鏈縱向延伸，布局5G射頻前端模組

4.1 射頻前端將迎來高增長

射頻前端主要連接天線和基帶芯片，主要有開關，濾波器，PA，LNA構(gòu)成。是無線通信的重要環(huán)節(jié)。

射頻前端行業(yè)將迎來高增長。根據(jù)yole的預測，全球射頻前端市場將由2017年的150億美元增長到2023年的350億美元，復合增速高達14%；

4.2 公司5G 毫米波射頻前端模組已實現(xiàn)產(chǎn)品突破

2019年2月，Qualcomm宣布推出第二代5G NR調(diào)制解調(diào)器——驍龍X55 5G調(diào)制解調(diào)器。驍龍X55是一款7納米單芯片，支持5G到2G多模，還支持5G NR毫米波和6 GHz以下頻譜頻段。在5G模式下，其可實現(xiàn)最高達7Gbps的下載速度和最高達3Gbps的上傳速度；同時，其還支持Category 22 LTE帶來最高達2.5 Gbps的下載速度。

驍龍X55 5G調(diào)制解調(diào)器搭配最新發(fā)布的5G毫米波天線模組（QTM525）、同時支持6 GHz以下5G和LTE的全新單芯片14納米射頻收發(fā)器、以及6GHz以下射頻前端模組，提供面向全部主要頻譜頻段的新一代從調(diào)制解調(diào)器到天線的完整解決方案，幫助客戶以全球規(guī)模快速打造5G終端。驍龍X55旨在將5G能力賦予廣泛的終端類型，包括頂級智能手機、移動熱點、始終連接的PC、筆記本電腦、平板電腦、固定無線接入點、擴展現(xiàn)實終端以及汽車應用等。

經(jīng)過多年的投入，碩貝德也在5G射頻前端模組方面已經(jīng)實現(xiàn)產(chǎn)品突破，已實現(xiàn)了從24GHz到43GHz全頻段覆蓋的技術突破。根據(jù)Cision訊，碩貝德開發(fā)的24GHz到43GHz全頻段覆蓋的射頻前端模組產(chǎn)品于18年6月IEEE舉辦的IMS上成功展出。隨著5G手機放量，公司產(chǎn)品有望逐步推廣，打開成長新空間。

根據(jù)公司2019年2月21日公告，為促進當?shù)?G產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，優(yōu)化公司的產(chǎn)業(yè)布局，本著“互利共贏”的原則，公司與廣州市黃埔區(qū)人民政府、廣州開發(fā)區(qū)管理委員會簽訂《項目合作協(xié)議書》，雙方就在廣州建設公司5G產(chǎn)業(yè)總部項目達成初步合作意向。

公司擬在廣州市黃埔區(qū)或廣州開發(fā)區(qū)投資設立碩貝德5G產(chǎn)業(yè)總部，投資總額約為10億元，主要從事5G射頻模塊，5G毫米波終端天線模組，5G智能車用V2X射頻天線及模塊，無線充電接收與發(fā)射產(chǎn)品等業(yè)務。

5、投資建議

我們看好公司業(yè)績拐點以及未來的成長空間：公司剝離虧損的碩貝德精密，輕裝出發(fā)，聚焦5G天線射頻，結(jié)合調(diào)研信息，分業(yè)務具體來說：

（1） 終端天線：2018年成功切入華為高端機供應鏈，并成為部分旗艦機的主力供應商，于2018年四季度 開始放量；2019年，公司在華為其他機型的份額有望持續(xù)提升，且去年僅四季度開始放量，今年華為有望同比快速增長。預計華為終端營收增量將在1.5-2個億以上。此外，公司在三星，oppo，vivo等大客戶的份額也有望持續(xù)提升，且隨著下游手機品牌集中度的提升，公司聚焦大客戶的戰(zhàn)略有望收益。無線充電業(yè)務也取得的重要進展，2019年有望步入收獲期；中長期看，5G天線數(shù)量的增加將帶來天線ASP增加，公司擁有技術和大客戶優(yōu)勢，將充分收益。無線充電業(yè)務也取得的重要進展；筆記本電腦 業(yè)務有望穩(wěn)定增長

（2）基站天線：小基站和CPE天線，公司2018年開始小批量供貨，2019年有望開始放量，宏基站天線，公司掌握了天線振子核心工藝，2019年有望開始供貨，2020以后開始放量增長。

（3）汽車天線：公司取得相關專利，并在重要客戶取得突破。2018年預計營收3-4000萬，2019年將持續(xù)增長。

（4） 指紋識別：由于智能手機增速放緩，指紋識別滲透率較高，公司指紋識別產(chǎn)品預計會有一定下滑，但是考慮到另一方面公司屏下光學指紋識別等新產(chǎn)品的量產(chǎn)有望減緩下滑趨勢。

（5）芯片封裝：公司主要做的攝像頭CMOS和指紋模組芯片的封裝。根據(jù)行增速，我們保守給予公司此塊業(yè)務十個點以內(nèi)的增長。

我們預計公司 2018~2020 年營收分別為 17.23/21.64 / 26.06億元；歸母凈利潤為 0.62/1.32/2億元；對應 EPS 分別為 0.153/0.325 /0.493元。首次覆蓋，給予“增持”評級。

風險提示

5G 商用化進度低于預期。5G帶來的終端和基站天線需求增加是公司天線業(yè)務增長的重要前提，而5G商用不及預期將對公司業(yè)績增長產(chǎn)生影響。

基站天線業(yè)務推進不及預期。5G基站天線的供應格局將更以來與設備上的關系，公司基站天線業(yè)務如果客戶驗證，訂單執(zhí)行度不及預期，以及市場競爭加劇等風險將會對公司業(yè)績產(chǎn)生影響。

指紋識別模組競爭加劇的風險。由于智能手機行業(yè)增速放緩，競爭加劇，公司指紋識別產(chǎn)品可能會由于競爭加劇影響價格，從而影響相關產(chǎn)品毛利率。

5G射頻前端業(yè)績進展不及預期。公司在5G基站和終端射頻前端均有布局，并投入了大量研發(fā)，射頻前端難度較高，若此部分產(chǎn)品有研發(fā)和客戶進展不及預期的風險。