本周觀點(diǎn)：本周我們發(fā)布恒寶股份的調(diào)研報(bào)告《長(zhǎng)遠(yuǎn)價(jià)值取決于第三次轉(zhuǎn)型》。這是7月以來(lái)申萬(wàn)銀行、海外和計(jì)算機(jī)行業(yè)聯(lián)合進(jìn)行的支付產(chǎn)業(yè)研究的第四篇報(bào)告(其余三篇報(bào)告分別是《從商業(yè)模式看支付創(chuàng)新》、《央行確定互聯(lián)網(wǎng)支付的小額便利原則》、飛天誠(chéng)信深度研究《從信息安全到移動(dòng)支付》。

　　與同行觀察恒寶股份的視角不同，我們指出轉(zhuǎn)型成功與否決定公司的價(jià)值。如果未來(lái)恒寶股份仍以制造和銷售銀行卡、電信卡為主業(yè)，那么它的內(nèi)在價(jià)值僅為7.33元/股，相當(dāng)于當(dāng)前股份的55%左右。銀行卡、電信卡這門(mén)生意的財(cái)務(wù)特征是毛利率在30%以上，凈利潤(rùn)率在15%左右，市場(chǎng)需求爆發(fā)過(guò)后每年收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)平穩(wěn)，恒寶股份在2009-2012年之間每年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)10-15%。在金融IC卡和NFC-SIM銷售高峰過(guò)后，預(yù)計(jì)卡業(yè)務(wù)的收入和利潤(rùn)增速仍將回到2009-2012年的水平。

　　金融IC卡和NFC普及之后，基于金融IC卡和NFC的行業(yè)應(yīng)用將大量涌現(xiàn)，如在城市公交、社會(huì)保障和公共事業(yè)領(lǐng)域使用金融IC卡和NFC。這些應(yīng)用通常由第三方開(kāi)發(fā)商為銀行和卡組織等機(jī)構(gòu)提供開(kāi)發(fā)服務(wù)。恒寶股份已經(jīng)大規(guī)模擴(kuò)充開(kāi)發(fā)人員，為轉(zhuǎn)型做準(zhǔn)備。如果轉(zhuǎn)型成功，恒寶股份將不再僅僅是一家卡片制造企業(yè)，而且會(huì)成為一家金融軟件開(kāi)發(fā)企業(yè)。市場(chǎng)給予的估值溢價(jià)源自對(duì)其轉(zhuǎn)型的預(yù)期。

　　同行的報(bào)告一般通過(guò)描述金融IC卡或者移動(dòng)支付各個(gè)環(huán)節(jié)的市場(chǎng)需求來(lái)分析支付產(chǎn)業(yè)的投資機(jī)會(huì)。從恒寶股份的案例可以看出，真正的機(jī)會(huì)來(lái)自新增的市場(chǎng)。就移動(dòng)支付而言新增市場(chǎng)是形式多樣的行業(yè)應(yīng)用。

　　本周重點(diǎn)公司情況更新：恒寶股份長(zhǎng)遠(yuǎn)價(jià)值取決于第三次轉(zhuǎn)型；信雅達(dá)中標(biāo)中原銀行集中運(yùn)營(yíng)平臺(tái)項(xiàng)目；航天信息本周中標(biāo)多個(gè)項(xiàng)目；廣聯(lián)達(dá)新管理系統(tǒng)產(chǎn)品BIM5D即將上市；中?？萍及榘⒗镛D(zhuǎn)型航運(yùn)物流；天澤信息車聯(lián)網(wǎng)拓寬客戶與商業(yè)模式；千方科技經(jīng)營(yíng)交通IT的優(yōu)質(zhì)廠商；榮之聯(lián)樂(lè)乘盒子與北斗潛在應(yīng)用是亮點(diǎn)。