公司公布2013年年報及一季報預(yù)告。2013年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入127,054.68萬元，較上年同期增長67.35%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤8,616.10萬元，較上年同期增長114.96%?；久抗墒找?.40元，擬每10股轉(zhuǎn)增10股派發(fā)現(xiàn)金股利1.00元(含稅)。此前，公司還發(fā)布一季度業(yè)績預(yù)告稱2014年1-3月預(yù)計實現(xiàn)凈利潤約萬元3000~3140萬元，同比增長319%~339%。

　　事件分析:　　

　　受益于金融IC卡爆發(fā)，公司業(yè)績大幅增長。由于央行要求全國性的商業(yè)銀行從2013年1月1日起必須開始發(fā)行金融IC卡，去年國內(nèi)金融IC卡發(fā)行量出現(xiàn)井噴式增長，新增發(fā)卡量達到4.67億張，是之前幾年累計發(fā)卡量的3.7倍，大幅超出2012年底市場1.5億張的預(yù)期。公司作為國內(nèi)重要的金融IC卡供應(yīng)企業(yè)，產(chǎn)品入圍30多家銀行，2013年發(fā)卡量大幅增長，受益明顯。從收入結(jié)構(gòu)上就可以看出，公司電子支付智能卡收入增幅達到117.27%，收入占比提升至75.77%，是主要業(yè)務(wù)中唯一出現(xiàn)大幅增長的。此外，2013年公司先后成為工行全行IC卡讀寫器設(shè)備項目供應(yīng)商和農(nóng)行個人化制卡系統(tǒng)供應(yīng)商，成功進入金融終端、系統(tǒng)服務(wù)市場，前期的研發(fā)和市場投入取得回報。

　　通信智能卡等業(yè)務(wù)表現(xiàn)平淡，移動支付可能成為新增長點。相對于金融IC卡，公司通信智能卡、技術(shù)服務(wù)與開發(fā)等業(yè)務(wù)去年缺乏亮點，營收基本沒有什么增長。公司本身的優(yōu)勢不在制造環(huán)節(jié)，之前進入通信智能卡領(lǐng)域更多是處于提高設(shè)備利用率的考慮，去年在金融IC卡還存在嚴(yán)重產(chǎn)能不足的情況下，毛利水平更低的SIM卡本來就不是公司重點發(fā)展的方向。而公司寄予較高期望的SWP-SIM卡，由于中移動年內(nèi)累計發(fā)卡只有幾十萬張，距離其千萬目標(biāo)相去甚遠(yuǎn)，對公司業(yè)績影響也微乎其微。不過近期公司成功入圍中國電信5000萬張NFC-SWP卡集采招標(biāo)，預(yù)計今年在移動支付方面會有相對亮眼的表現(xiàn)，SWP-SIM卡有望成為公司在金融IC卡之外的另一個增長動力。

　　金融IC卡降價+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，公司毛利率有所下滑。公司2013年的銷售毛利率由2012年的40.28%下降到34.17%，出現(xiàn)較大幅度的下滑，這主要是兩方面原因造成的：1)公司金融IC卡和技術(shù)服務(wù)與開發(fā)的毛利率分別下滑4.63和14.45個百分點；2)高毛利的技術(shù)服務(wù)與開 發(fā)(2012年毛利率99.37%)收入占比由14.03%下降至7.21%。金融IC卡業(yè)務(wù)的毛利下滑主要是由于發(fā)卡量增加，行業(yè)競爭加劇，銀行調(diào)整采購價格所致。目前IC卡價格已經(jīng)經(jīng)歷了幾次下調(diào)，從最初的19.9元降至不足9元(雙界面9元，接觸式的略低)，未來價格進一步下降的空間已經(jīng)不大，而另一方面IC卡芯片價格也在下調(diào)，公司作為恩智浦的A級客戶，芯片拿貨價格在國內(nèi)具有一定優(yōu)勢，因此毛利水平大幅下滑的概率較小。公司通信智能卡業(yè)務(wù)2013年毛利率較上年還提高5.68個百分點，這是一方面是由于計入了高毛利的SWP-SIM卡產(chǎn)品，更重要的是海外SIM卡的銷售有所增長(海外毛利更高)。我們預(yù)計隨著SWP-SIM卡出貨增加，通信智能卡業(yè)務(wù)的毛利率還會進一步提升，而金融IC卡下降空間有限，綜合來看未來公司的毛利水平會基本穩(wěn)定。

　　期間費用率大幅下滑，對凈利潤增厚明顯。2013年公司共發(fā)生期間費用3.06億元，同比僅增長19.81%，費用同比增加的主要項目是員工薪酬福利、研發(fā)投入、市場營銷及產(chǎn)品運輸費用等。其中銷售費用增長27.68%，管理費用增加18.58%，財務(wù)費用由于調(diào)整融資結(jié)構(gòu)，減少里利息支出，增加了匯兌收益，大幅下降251.6%。公司三費費用率均有所降低，期間費用率總體較上年同期下降9.18個百分點，顯示出出色的成本控制能力，這也是公司在毛利率有所下滑的情況下仍實現(xiàn)凈利潤增速超過營收增速的重要原因。

　　盈利預(yù)測和風(fēng)險提示:

　　盈利預(yù)測及投資建議。受益于2013年金融IC卡的大爆發(fā)，公司營收實現(xiàn)快速增長，預(yù)計未來2年IC卡的發(fā)卡量仍將維持在高位，而隨著二維碼支付被暫停，NFC支付行業(yè)有望迎來機會，隨著三大運營商加大對NFC手機支付的支持力度，以及銀聯(lián)對POS機改造提供補貼，公司的移動支付智能通信卡業(yè)務(wù)也有望迎來爆發(fā)。因此，我們維持對公司“增持”的投資評級，預(yù)計2014~2015年EPS為0.90和1.28。

　　風(fēng)險提示:金融IC卡產(chǎn)能問題、NFC支付推廣不達預(yù)期。