預(yù)計公司2013年-2015年EPS分別為0.45元、0.62元和0.80元,當(dāng)前股價對應(yīng)PE47倍、34倍和27倍。公司傳統(tǒng)票證印刷業(yè)務(wù)提供業(yè)績安全邊際,智能卡未來兩年集中放量奠定高增長基礎(chǔ),未來電子發(fā)票和RFID電子標(biāo)簽業(yè)務(wù)存在不斷超預(yù)期的可能。

　　智能卡放量,奠定未來兩年高增長基礎(chǔ):公司智能卡業(yè)務(wù)雖然起步較晚,但從近期競標(biāo)情況看,整體實力已經(jīng)與恒寶、金邦達(dá)等一線卡商不相上下。目前公司已經(jīng)通過銀聯(lián)、VISA、Master認(rèn)證,三大資質(zhì)在手;并且已中標(biāo)山東、河南等多省社保,建行、交通、中信、工商等全國性商業(yè)銀行的智能卡,隨著訂單放量,產(chǎn)能負(fù)荷提升,今年有望實現(xiàn)盈虧平衡,明年毛利率有望達(dá)到行業(yè)平均的30%的水平。此外,央行2011年發(fā)布的《關(guān)于推進(jìn)金融IC卡應(yīng)用工作的意見》,明確提出自2015年1月1日起,在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)和重點合作行業(yè)領(lǐng)域,商業(yè)銀行發(fā)行的、以人民幣為結(jié)算賬戶的銀行卡應(yīng)為金融IC卡,而目前國內(nèi)商行每年新增銀行卡中IC卡占比仍不到50%,同時社?？ㄒ矊⒃谖磥韼啄陜?nèi)持續(xù)放量,我們預(yù)計明后兩年IC卡將集中放量,公司產(chǎn)能投放正值行業(yè)需求爆發(fā)之際,將充分受益行業(yè)高增長。

　　電子發(fā)票業(yè)務(wù)或超預(yù)期:電子商務(wù)的快速發(fā)展推動電子發(fā)票業(yè)務(wù)逐步成為現(xiàn)實。政府和電商均有較高的動力,政府方面可以提高對電商交易的管控和稅收增收;電商可以提高自身營運效率和降低成本。電子發(fā)票推廣已大勢所趨。公司參與開發(fā)了全國第一張電子發(fā)票,在電子發(fā)票領(lǐng)域具備先行優(yōu)勢和專業(yè)性優(yōu)勢,由公司開發(fā)并管理的瑞宏網(wǎng)作為國內(nèi)領(lǐng)先的電子發(fā)票服務(wù)平臺已經(jīng)可以實現(xiàn)電子發(fā)票的查詢,未來可以實現(xiàn)代開電子發(fā)票等功能,充分受益電子發(fā)票業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。我們認(rèn)為政策的推出有望超預(yù)期,包括試點城市和試點商品品類的擴(kuò)容(江蘇已率先擴(kuò)容到全省),試點領(lǐng)域有望從B2C向B2B、甚至C2C領(lǐng)域延展,以及實現(xiàn)與企業(yè)電子會計系統(tǒng)對接實現(xiàn)電子發(fā)票報銷。公司作為國內(nèi)領(lǐng)先的電子發(fā)票平臺運營商將充分受益。

　　RFID電子標(biāo)簽業(yè)務(wù)行業(yè)空間巨大,值得期待:作為物聯(lián)網(wǎng)核心的數(shù)據(jù)采集技術(shù),RFID標(biāo)簽的重要性將越來越明顯。RFID標(biāo)簽可以幫助物流快遞業(yè)提高效率節(jié)省時間,幫助零售業(yè)防竊降低損失,幫助制造業(yè)改善供應(yīng)鏈和綠色回收,另外可以在醫(yī)學(xué)上追蹤傳染病患者等等。RFID標(biāo)簽受困于成本和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn),普及程度受限,但其出色的性能仍然使其在

　　大型物流等領(lǐng)域的滲透率快速提升。根據(jù)國家金卡辦的數(shù)據(jù),2013年我國RFID產(chǎn)業(yè)市場規(guī)模已達(dá)到320億元,連續(xù)兩年保持30%以上增速。隨著保爾佳和巴斯夫在導(dǎo)電油墨的開發(fā)取得突破,無線射頻芯片成本有望下降,此外混合印刷技術(shù)的發(fā)展也將進(jìn)一步推動RFID標(biāo)簽成本的下降,未來RFID標(biāo)簽在快遞業(yè)、制造業(yè)、零售業(yè)等對成本敏感但空間巨大的領(lǐng)域有望逐步普及取代目前廣泛使用的條碼技術(shù),行業(yè)前景相當(dāng)廣闊。公司是國內(nèi)最早引入RFID封裝線的企業(yè),并且在產(chǎn)能和技術(shù)上處于國內(nèi)領(lǐng)先水平。伴隨RFID標(biāo)簽的發(fā)展,近年來公司標(biāo)簽業(yè)務(wù)保持快速發(fā)展,2009-2012年收入規(guī)模復(fù)合增速達(dá)到48%。我們看好公司在RFID標(biāo)簽領(lǐng)域的技術(shù)和客戶積累,一旦下游應(yīng)用快速普及,公司有望率先分享行業(yè)長期增長的盛宴。

　　傳統(tǒng)票證印刷業(yè)務(wù)提供業(yè)績安全邊際:公司傳統(tǒng)的票證印刷業(yè)務(wù)市占率國內(nèi)第一,公司在行業(yè)內(nèi)耕耘多年,積累了豐富的技術(shù)和品牌知名度,此外由于存在一定的保密需要,傳統(tǒng)票證印刷業(yè)務(wù)有較強(qiáng)的客戶粘性,公司龍頭地位穩(wěn)固,其他競爭對手很難撼動。傳統(tǒng)票證印刷業(yè)務(wù)在眾多領(lǐng)域短期內(nèi)仍然無法無紙化,此外在個性化彩印和定制服務(wù)等業(yè)務(wù)仍有較大的發(fā)展空間,我們預(yù)計傳統(tǒng)票證業(yè)務(wù)仍將貢獻(xiàn)穩(wěn)定收益和現(xiàn)金流,構(gòu)成較高的業(yè)績安全邊際。