在那份包括Uber、Airbnb等在內(nèi)的“獨角獸公司排行榜”上，大多是像Square這樣并不具備盈利能力的公司。如果這些高估值的“獨角獸”公司難以繼續(xù)在公開和非公開市場獲得融資，可能意味著“擊鼓傳花”的游戲有些玩不下去。

　　美國移動支付明星公司Square的IPO遇冷，對于那些高估值的“獨角獸”公司而言，可能意味著“擊鼓傳花”的游戲有些玩不下去——如果不能夠繼續(xù)在非公開市場獲得融資，公開市場并不會照價接盤。

　　雖然今日收盤Square(NYSE:SQ)最終漲幅達(dá)45.22%，但這還是改變不了外界對科技行業(yè)IPO悲觀的情緒。按照慣例，大部分科技股在上市前幾日都會上漲，之后走勢并不由開盤幾日表現(xiàn)決定。

　　Square公布其發(fā)行價為每股9美元，意味著Square選擇了低于IPO定價區(qū)間的價格上市，還遠(yuǎn)低于去年摩根大通、私募基金RizVi Traverse等投資Square時支付的每股15.46美元的價格。也沒有達(dá)到此前公布的IPO定價區(qū)間(11美元至13美元)的低區(qū)間。如今，按9美元發(fā)行價計算，其市值僅為26.6億美元，較Square最后一輪融資時60億美元的估值縮水56%。

　　據(jù)悉，Square的最后一輪融資設(shè)定了棘輪條款(Equity Ratchet)，這也就意味著如果發(fā)行價未達(dá)到特定數(shù)值，投資者能夠獲得額外的股票補(bǔ)償。由于在參與Square最后一輪融資時，投資者尋求獲得20%的投資回報，這意味著Square的發(fā)行價至少應(yīng)達(dá)到18.56美元。但最終發(fā)行價僅為9美元，所以Square需要向投資人補(bǔ)償1030萬股股票。

　　Square創(chuàng)立于2009年，其目標(biāo)是普及移動支付。在美國，這家公司所推行的連接手機(jī)的小方塊支付設(shè)備被出租車司機(jī)、戶外小商戶甚至星巴克店鋪普遍采用，方便沒有攜帶現(xiàn)金的用戶使用信用卡支付。

　　公司創(chuàng)始人兼CEO杰克·多西(Jack Dorsey)曾參與創(chuàng)辦了Twitter，并于今年10月回到Twitter，同時擔(dān)任兩家公司的CEO。

　　Square的股權(quán)結(jié)構(gòu)再次顯示了多西的強(qiáng)硬風(fēng)格——公司采用雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)模式，多西持有71，124，082股B類普通股，持股比例達(dá)到23.7%，成為最大股東。

　　如同大部分互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)公司，Square并不具備盈利能力。財報顯示，Square今年前9個月營收達(dá)到8.92億美元，同比增長49%，但虧損達(dá)1.32億美元，較去年同期的1.17億美元有所擴(kuò)大。華爾街分析師在其上市前就已經(jīng)擔(dān)心公司難以實現(xiàn)足夠的利潤，以支撐其龐大的估值。

　　而在那份廣為流傳的“獨角獸公司排行榜”上，大多是像Square這樣不具備盈利能力的公司。硅谷將估值超過10億美元的公司稱作“獨角獸”，包括Uber、Airbnb等，其中Uber估值甚至高達(dá)510億美元。據(jù)CrunchBAse統(tǒng)計，目前全球范圍內(nèi)有153家初創(chuàng)企業(yè)入圍“獨角獸俱樂部”，它們共獲得787億美元融資，總估值為5290億美元。獨角獸公司的一個特點是他們都未上市，一直在非公開市場融資：以Uber為例，已經(jīng)進(jìn)行數(shù)次G輪融資。

　　這些公司面臨的一個問題是能否“擊鼓傳花”，找到風(fēng)投或者是公開市場將高估值神話繼續(xù)下去?這也意味著他們能否繼續(xù)找到資金支撐自己的發(fā)展?！霸诘屠蕰r代，全球市場遍地是錢，在非公開市場容易融資?！惫韫戎顿Y人Naval Ravikan早前在接受界面新聞采訪時表示。而美聯(lián)儲一再表示，可能在12月考慮加息，這也意味著從經(jīng)濟(jì)基本面上而言，在非公開市場不會像此前那樣容易融資。

　　投資人也逐漸表現(xiàn)出謹(jǐn)慎態(tài)度，提出的條件越來越苛刻。投資人在這次Square的IPO中就與其簽署了讓自己投資得到基本保障的棘輪條款。除此之外，據(jù)投資人透露，云端文件分享和管理公司DropBox、旅游搜索引擎Kayak在最后一輪融資中也設(shè)立了棘輪條款。為了說服投資者接受投資，諸多獨角獸公司都愿意接受某種形式的棘輪條款。但如果未來科技公司IPO繼續(xù)冷淡，簽署棘輪條款可能會越來越普遍，而兌現(xiàn)這個條款也將成為普遍出現(xiàn)的問題。

　　風(fēng)險投資公司Charles River Ventures合伙人格爾表示，棘輪條款能夠保護(hù)最后一輪參與融資的投資者，但是科技初創(chuàng)企業(yè)的員工和早期投資人卻會因額外的股份而讓持股被稀釋。

　　如果在非公開市場上不能再融資，IPO是一個路徑。但目前看來，今年一整年美國IPO市場慘淡，根據(jù)數(shù)據(jù)提供商Dealogic的測算，美國科技企業(yè)IPO數(shù)量同比減少53%，而美國IPO總數(shù)則減少62%。包括阿里、Etsy上市后股價暴跌，也顯示了近來資本市場對一些科技公司的看空，而股價暴跌最直接的后果則是員工流失。